三棵树登中消协“黑榜” 左手理财右手借债遭疑(三棵树登中消协黑榜 左手理财右手借债遭疑)

近日，中国消费者协会（以下简称“中消协”）发布20款乳胶漆比较试验结果显示，三棵树涂料股份有限公司（以下简称“三棵树”，603737.SH）旗下样品耐污渍性和耐洗刷性效果较差。据了解，所谓耐污渍性是乳胶漆的漆膜表面被一些污染源弄脏后，经过中性洗涤剂擦洗后，残留痕迹是否明显的一项性能指标。而乳胶漆的耐洗刷性是指涂层经反复擦洗而不破损的性能，乳胶漆的耐洗刷性能的好坏直接决定了产品品质的高低。

与此同时，《中国经营报》记者根据三棵树公司最新发布的财报、公告分析发现，一方面，公司于去年6月3日上市后便频繁使用闲置募集资金购买理财产品、变更资金用途，另一方面，公司大举使用短期借债，偿债能力承压。

耐污耐洗刷性差

近日，中消协发布20款乳胶漆比较试验结果显示，大部分样品具有很好的遮盖能力和良好的抗霉菌性能。20款样品中，有13款耐污渍性能较好。其中，三棵树的个别样品不仅耐污渍性较差，耐洗刷性也较差。

耐污渍性是指乳胶漆的漆膜表面被一些污染源弄脏后，经过中性洗涤剂（如：洗手液、洗涤液）擦洗后，残留痕迹是否明显的一项性能指标。耐洗刷性是指涂层经反复擦洗而不破损的性能，乳胶漆的耐洗刷性能的好坏直接决定了产品品质的高低。根据HG/T4756-2014《内墙耐污渍乳胶涂料》的要求，乳胶漆的耐洗刷性能需达到洗刷2000次之后漆膜仍未损坏，才能满足使用要求。比较试验发现，20款样品中有两款样品经洗刷2000次之后漆膜被擦破，包括“富亚”和“三棵树”两款样品。

三棵树方面在回复本报记者采访时表示，产品“三棵树净味二合一墙面漆”严格按照“GB/T 9756-2009《合成树脂乳液内墙涂料》”合格品的要求进行生产，该标准中规定耐洗刷性达300次即为合格品，达到1000次已属一等品。该款产品不属于儿童漆，也没有在包装上及宣传上显示具有耐污渍性能或执行“HG/T4756-2014《内墙耐污渍乳胶涂料》”的标准, “HG/T4756-2014《内墙耐污渍乳胶涂料》”实际属于化工行业推荐标准，非国家标准。

资料显示，三棵树成立于2003年，注册资本为1亿元，实际控制人为洪杰（发行前持有公司股份89.3935%），主营业务为建筑涂料（墙面涂料）、木器涂料以及胶粘剂的研发、生产和销售，以“做中国健康漆的领导品牌”为经营目标，致力于为消费者提供健康涂料产品。公司于去年6月3日首次登陆上交所，以发行价为15.94元/股公开发行2500万股新股，募集资金总额3.985亿元，扣除发行费用0.63亿元后实际募资3.35亿元。发行后总股本达1亿股，实际控制人洪杰发行后持股67.0451%。

募投项目进度缓慢？

事实上，三棵树自2012年进入初审以来，其上市之路并不顺利，其间一度因相关事务注册会计师更换中止上市。

值得一提的是，据三棵树此前发布的招股书显示，此次首发募资的3.35亿元将分别用于“年产8万吨水性涂料扩建项目”（1.70亿元）、“技术中心扩建项目”（0.25亿元）、“营销服务网络建设项目”（0.40亿元）、“补充流动资金”（1.00亿元），已于公告日之前完成。但上市两个多月后，公司却一纸公告将原本“年产8万吨水性涂料扩建项目”（1.70亿元）全部变更用于投资“四川三棵树涂料有限公司涂料生产及配套建设项目”，而变更资金占到此募资净额的50.70%。

在变更公告中，三棵树表示，“年产8万吨水性涂料扩建项目”原主要立足莆田，辐射福建省及周边华东、华南部分省份。经过历年技改扩建，莆田生产基地的产能紧张局面得到了一定程度的缓解。在西南地区产品销售需求日益提升的背景下，需要实现产品的就近生产与供应，以提高产品的供应能力和速度，节省物流等成本，预计今年下半年可以投入使用。截至2016年年底，募集资金累计投入1.89亿元，尚未使用的募集资金余额为 1.47亿元。三棵树表示，公司截至去年年底，募集资金与承诺投入金额相差0.18万元，差异主要为募投项目技术中心扩建，因部分研发设备尚未购买，导致项目投入金额不及预期。

资深财经法律专家、山东诚功（北京）律师事务所副主任张桂梅表示，三棵树募资半年后仍有大量资金尚未使用及中途改变募集资金用途折射出一个信号，以前承诺的项目进展可能需要不了预期的资金量或者进展缓慢，再或者项目的可投资性有问题。

闲置资金购买理财产品金额超1.3亿元

记者梳理三棵树2016年年报了解到，公司总营收约为19.48亿元，同比增长28.28%；净利润1.34亿元，同比增长15.71%；扣非净利润1.04亿元，同比增长17.81%；资产负债率为42.63%；归母股东权益合计9.77亿元；经营活动产生的现金流量净额0.58亿元，较上年同期减少 73.15%，主要系公司应收账款较上年同期增加 1.06亿元，应收票据较上年同期增加1.38亿元，使得报告期内经营性现金流流入金额减少所致。

今年一季报显示，公司总营收约为3.35亿元，同比增长57.54%；净利润-0.13亿元，同比增长6.87%；扣非净利润-0.28亿元，同比增长7.05%；归母股东权益合计9.64亿元；经营活动产生的现金流量净额-1.36亿元。

记者注意到，虽然2016年和今年一季度业绩均呈现增长态势，但公司各项成本也在飙升。其中，2016年总营业成本为18.07亿元，而营业成本、销售费用、管理费用分别为10.65亿元、4.85亿元、2.25亿元，营业成本比上年同期增长33.34%。一季度总营业成本为3.70亿元，而营业成本、销售费用、管理费用分别为2.01亿元、1.05亿元、0.59亿元，营业成本比上年同期增长77.07%。各项指标均比往年同期增幅不少。公司表示，成本上升主要是支付材料货款、税费及职工薪酬增加、公司年内销售产品结构变化、单位产品销售均价降低所致。

另外，2016年应收票据和应收账款、预付款项和存货分别为1.47亿元、2.71亿元和0.39亿元、1.27亿元；一季度应收票据和应收账款、预付款项和存货分别为1.36亿元、2.73亿元和0.54亿元、1.66亿元。就上述指标陡增，财报表示系工程墙面漆销量上升，地产类客户主要使用票据结算；销售规模扩大，特别是工程墙面涂料销量上涨较快，应收账款相应增加；年底备货支付原材料货款；原材料价格大幅上涨，公司对主要原材料加大了储备采购。

值得一提的是，年报和季报合并资产负债表分别显示，公司当期货币资金余额分别为1.59亿元和1.48亿元，而短期借款竟也分别高达1.40亿元和3.24亿元。财报表示，短期借款上升系公司贷款及票据贴现增加所致。

张桂梅认为，公司营收增长的同时，成本也在飚升，而且营业成本所占比重较大、增长比率大大上升，可见三棵树作为以经营墙面漆为主业的生产性企业，面临的市场和经营环境是严峻的。一方面，公司的经营成本增加，这可能由于原材料、人工、制造费用等直接成本的上涨或者营销、管理、融资成本（财务费用）的增加造成的；另一方面，应收、预付款项与存货的增加，说明产品的销路并不通畅，市场压力大。加之高额短期借款，可见在市场的压力下，公司的流动性也处于比较紧张的状况。三棵树认为，应收票据等上涨并不能直接反映公司的竞争力或产品议价能力，公司处于成长期，上述指标随公司营收的上涨而上涨。

一方面，公司在大笔举债，另一方面，公司拿出部分闲置募集资金和自有资金去购买理财产品。据记者粗略统计，三棵树自上市后，先后发布10多份理财公告，据今年最新（4月26日）发布的《关于使用部分闲置募集资金购买理财产品到期赎回并继续购买理财产品的公告》显示，公司前12个月内使用闲置募集资金累计购买的银行理财产品金额为人民币1.30亿元，使用闲置募集资金购买的银行理财产品余额为人民币5000万元。

据悉，三棵树于去年8月26日董事会批准，同意公司于当日起一年内，在确保不影响募集资金投资项目建设和募集资金使用的情况下，对最高额度不超过人民币5000万元的暂时闲置募集资金进行现金管理投资保本型银行理财产品。资金额度可滚动使用。

在4月10日发布的《关于使用暂时闲置自有资金进行现金管理的公告》中称，拟使用暂时闲置自有资金不超过2亿元（额度内可滚动使用）购买不超过12个月的固定收益型和浮动收益型理财产品。

张桂梅说，巨额短期借款无疑会对公司经营的流动性带来压力。公司利用闲置资金购买理财产品，从资本的保值和增值层面无可厚非，是可以理解的，但这会对理财产品的安全性、保值性、投资期限、投资金额等有比较高的要求，稍有不慎会造成流动资金不足等影响公司正常生产经营的财务风险。

市场评论人士熊锦秋曾表示，目前融资难、融资成本过高是制约部分企业发展的瓶颈，上市公司从投资者那里募集资金，不用还本付息，本应利用这个绝对优势尽快将企业做大做强，但有些上市公司却将宝贵的资本购买理财产品，这是对资本资源的巨大浪费，是脱实向虚，对此必须严格规范。

三棵树方面对记者表示，公司日常经营贷款及部分闲置募集资金理财，均为根据实际需要进行的经营决策，并履行相关程序，不存在违法违规及损害股东权益的情况。

作者：颜世龙 来源：中国经营报

　　登中消协“黑榜” 左手理财右手借债遭疑

　　颜世龙

　　近日，中国消费者协会（以下简称“中消协”）发布20款乳胶漆比较试验结果显示，三棵树涂料股份有限公司（以下简称“三棵树”，603737.SH）旗下样品耐污渍性和耐洗刷性效果较差。据了解，所谓耐污渍性是乳胶漆的漆膜表面被一些污染源弄脏后，经过中性洗涤剂擦洗后，残留痕迹是否明显的一项性能指标。而乳胶漆的耐洗刷性是指涂层经反复擦洗而不破损的性能，乳胶漆的耐洗刷性能的好坏直接决定了产品品质的高低。

　　与此同时，《中国经营报》记者根据三棵树公司最新发布的财报、公告分析发现，一方面，公司于去年6月3日上市后便频繁使用闲置募集资金购买理财产品、变更资金用途，另一方面，公司大举使用短期借债，偿债能力承压。

　　耐污耐洗刷性差

　　近日，中消协发布20款乳胶漆比较试验结果显示，大部分样品具有很好的遮盖能力和良好的抗霉菌性能。20款样品中，有13款耐污渍性能较好。其中，三棵树的个别样品不仅耐污渍性较差，耐洗刷性也较差。

　　耐污渍性是指乳胶漆的漆膜表面被一些污染源弄脏后，经过中性洗涤剂（如：洗手液、洗涤液）擦洗后，残留痕迹是否明显的一项性能指标。耐洗刷性是指涂层经反复擦洗而不破损的性能，乳胶漆的耐洗刷性能的好坏直接决定了产品品质的高低。根据HG/T4756-2014《内墙耐污渍乳胶涂料》的要求，乳胶漆的耐洗刷性能需达到洗刷2000次之后漆膜仍未损坏，才能满足使用要求。比较试验发现，20款样品中有两款样品经洗刷2000次之后漆膜被擦破，包括“富亚”和“三棵树”两款样品。

　　三棵树方面在回复本报记者采访时表示，产品“三棵树净味二合一墙面漆”严格按照“GB/T 9756-2009《合成树脂乳液内墙涂料》”合格品的要求进行生产，该标准中规定耐洗刷性达300次即为合格品，达到1000次已属一等品。该款产品不属于儿童漆，也没有在包装上及宣传上显示具有耐污渍性能或执行“HG/T4756-2014《内墙耐污渍乳胶涂料》”的标准， “HG/T4756-2014《内墙耐污渍乳胶涂料》”实际属于化工行业推荐标准，非国家标准。

　　资料显示，三棵树成立于2003年，注册资本为1亿元，实际控制人为洪杰（发行前持有公司股份89.3935%），主营业务为建筑涂料（墙面涂料）、木器涂料以及胶粘剂的研发、生产和销售，以“做中国健康漆的领导品牌”为经营目标，致力于为消费者提供健康涂料产品。公司于去年6月3日首次登陆上交所，以发行价为15.94元/股公开发行2500万股新股，募集资金总额3.985亿元，扣除发行费用0.63亿元后实际募资3.35亿元。发行后总股本达1亿股，实际控制人洪杰发行后持股67.0451%。

　　募投项目进度缓慢？

　　事实上，三棵树自2012年进入初审以来，其上市之路并不顺利，其间一度因相关事务注册会计师更换中止上市。

　　值得一提的是，据三棵树此前发布的招股书显示，此次首发募资的3.35亿元将分别用于“年产8万吨水性涂料扩建项目”（1.70亿元）、“技术中心扩建项目”（0.25亿元）、“营销服务网络建设项目”（0.40亿元）、“补充流动资金”（1.00亿元），已于公告日之前完成。但上市两个多月后，公司却一纸公告将原本“年产8万吨水性涂料扩建项目”（1.70亿元）全部变更用于投资“四川三棵树涂料有限公司涂料生产及配套建设项目”，而变更资金占到此募资净额的50.70%。

　　在变更公告中，三棵树表示，“年产8万吨水性涂料扩建项目”原主要立足莆田，辐射福建省及周边华东、华南部分省份。经过历年技改扩建，莆田生产基地的产能紧张局面得到了一定程度的缓解。在西南地区产品销售需求日益提升的背景下，需要实现产品的就近生产与供应，以提高产品的供应能力和速度，节省物流等成本，预计今年下半年可以投入使用。截至2016年年底，募集资金累计投入1.89亿元，尚未使用的募集资金余额为 1.47亿元。三棵树表示，公司截至去年年底，募集资金与承诺投入金额相差0.18万元，差异主要为募投项目技术中心扩建，因部分研发设备尚未购买，导致项目投入金额不及预期。

　　资深财经法律专家、山东诚功（北京）律师事务所副主任张桂梅表示，三棵树募资半年后仍有大量资金尚未使用及中途改变募集资金用途折射出一个信号，以前承诺的项目进展可能需要不了预期的资金量或者进展缓慢，再或者项目的可投资性有问题。

　　闲置资金购买理财产品金额超1.3亿元

　　记者梳理三棵树2016年年报了解到，公司总营收约为19.48亿元，同比增长28.28%；净利润1.34亿元，同比增长15.71%；扣非净利润1.04亿元，同比增长17.81%；资产负债率为42.63%；归母股东权益合计9.77亿元；经营活动产生的现金流量净额0.58亿元，较上年同期减少 73.15%，主要系公司应收账款较上年同期增加1.06亿元，应收票据较上年同期增加1.38亿元，使得报告期内经营性现金流流入金额减少所致。

　　今年一季报显示，公司总营收约为3.35亿元，同比增长57.54%；净利润-0.13亿元，同比增长6.87%；扣非净利润-0.28亿元，同比增长7.05%；归母股东权益合计9.64亿元；经营活动产生的现金流量净额-1.36亿元。

　　记者注意到，虽然2016年和今年一季度业绩均呈现增长态势，但公司各项成本也在飙升。其中，2016年总营业成本为18.07亿元，而营业成本、销售费用、管理费用分别为10.65亿元、4.85亿元、2.25亿元，营业成本比上年同期增长33.34%。一季度总营业成本为3.70亿元，而营业成本、销售费用、管理费用分别为2.01亿元、1.05亿元、0.59亿元，营业成本比上年同期增长77.07%。各项指标均比往年同期增幅不少。公司表示，成本上升主要是支付材料货款、税费及职工薪酬增加、公司年内销售产品结构变化、单位产品销售均价降低所致。

　　另外，2016年应收票据和应收账款、预付款项和存货分别为1.47亿元、2.71亿元和0.39亿元、1.27亿元；一季度应收票据和应收账款、预付款项和存货分别为1.36亿元、2.73亿元和0.54亿元、1.66亿元。就上述指标陡增，财报表示系工程墙面漆销量上升，地产类客户主要使用票据结算；销售规模扩大，特别是工程墙面涂料销量上涨较快，应收账款相应增加；年底备货支付原材料货款；原材料价格大幅上涨，公司对主要原材料加大了储备采购。

　　值得一提的是，年报和季报合并资产负债表分别显示，公司当期货币资金余额分别为1.59亿元和1.48亿元，而短期借款竟也分别高达1.40亿元和3.24亿元。财报表示，短期借款上升系公司贷款及票据贴现增加所致。

　　张桂梅认为，公司营收增长的同时，成本也在飚升，而且营业成本所占比重较大、增长比率大大上升，可见三棵树作为以经营墙面漆为主业的生产性企业，面临的市场和经营环境是严峻的。一方面，公司的经营成本增加，这可能由于原材料、人工、制造费用等直接成本的上涨或者营销、管理、融资成本（财务费用）的增加造成的；另一方面，应收、预付款项与存货的增加，说明产品的销路并不通畅，市场压力大。加之高额短期借款，可见在市场的压力下，公司的流动性也处于比较紧张的状况。三棵树认为，应收票据等上涨并不能直接反映公司的竞争力或产品议价能力，公司处于成长期，上述指标随公司营收的上涨而上涨。

　　一方面，公司在大笔举债，另一方面，公司拿出部分闲置募集资金和自有资金去购买理财产品。据记者粗略统计，三棵树自上市后，先后发布10多份理财公告，据今年最新（4月26日）发布的《关于使用部分闲置募集资金购买理财产品到期赎回并继续购买理财产品的公告》显示，公司前12个月内使用闲置募集资金累计购买的银行理财产品金额为人民币1.30亿元，使用闲置募集资金购买的银行理财产品余额为人民币5000万元。

　　据悉，三棵树于去年8月26日董事会批准，同意公司于当日起一年内，在确保不影响募集资金投资项目建设和募集资金使用的情况下，对最高额度不超过人民币5000万元的暂时闲置募集资金进行现金管理投资保本型银行理财产品。资金额度可滚动使用。

　　在4月10日发布的《关于使用暂时闲置自有资金进行现金管理的公告》中称，拟使用暂时闲置自有资金不超过2亿元（额度内可滚动使用）购买不超过12个月的固定收益型和浮动收益型理财产品。

　　张桂梅说，巨额短期借款无疑会对公司经营的流动性带来压力。公司利用闲置资金购买理财产品，从资本的保值和增值层面无可厚非，是可以理解的，但这会对理财产品的安全性、保值性、投资期限、投资金额等有比较高的要求，稍有不慎会造成流动资金不足等影响公司正常生产经营的财务风险。

　　市场评论人士熊锦秋曾表示，目前融资难、融资成本过高是制约部分企业发展的瓶颈，上市公司从投资者那里募集资金，不用还本付息，本应利用这个绝对优势尽快将企业做大做强，但有些上市公司却将宝贵的资本购买理财产品，这是对资本资源的巨大浪费，是脱实向虚，对此必须严格规范。

　　三棵树方面对记者表示，公司日常经营贷款及部分闲置募集资金理财，均为根据实际需要进行的经营决策，并履行相关程序，不存在违法违规及损害股东权益的情况。

　　2022年的时间旅程里，崎岖或是难以规避的关键词。而那些年内净值回撤较多的股票策略私募，也常有歉意与反思自我拷问。继和谐汇一创始人林鹏在持有人信中致歉之后，又一百亿私募基金经理对管理的产品深刻致歉。

　　近日，百亿私募永安国富旗下基金经理孟乐在《永安国富多策略系列产品运作说明》中数次对投资人及基金的亏损深刻道歉，他坦言过去“较少参与没有历史经验可循的新兴行业的投资机会”是一项短板，并认为永安国富作为年轻的基金公司，需要反思的东西很多很多，包括投资方法的总结，产品和资金管理的审视，及最终自身投资能力的重新定位。

　　9月份以后，孟乐管理的产品在下跌途中被动减仓，10月下旬几无仓位，目前产品在0.7止损线附近。

　　“这一方面由于基金风控条款的约束，无法在清盘线附近持仓，另外其他离风控线较远的基金也选择极低仓位，反映我们对于疫情和政策没有分析和把握的能力。”孟乐称，综合考虑之下，他在基金合同条款允许的前提下为投资者提供流动性，但是增加流动性从操作层面上还有一定的不确定性，他会尽最大的努力推进。

　　深感自责与歉意

　　孟乐，经济金融学硕士，曾任永安期货国债期货分析师、分级基金研究员，现任公司股票投资部投资经理，并担任永安国富-多策略系列多个产品投资经理。

　　在这封《永安国富多策略系列产品运作说明》中，孟乐三次用“自责”或“道歉”表达了当下对持有人的歉疚。

　　他表示，2016年投资股票以来，基本秉承着一直以来的投资框架，坚持长期持有的交易，经济含义方面的分析及逆向投资思路。从股票的体现，即寻找长期具有稳定及超额回报的行业和公司，仓位上由估值分位数决定中性仓位的上下浮动。他较少判断宏观趋势，这主要由于短期宏观判断的不确定性及长期均值回归的特性所决定。

　　“稳定和超额回报的行业”体现在行业周期性弱，行业集中度高，且具有明确竞争优势的企业。因此，孟乐历史上持仓多数分布在高端消费品白色家电，公用事业及游戏文娱等行业，较少参与没有历史经验可循的新兴行业的投资机会。如今看来，这或是一项短板。

　　经历了2020年的疫情冲击，全球放水，流动性高度宽松，“坏事变成好事”。疫情受益的板块、流动性推升估值的板块、新兴景气的及原先增长稳定的板块均在上涨。孟乐认为，此时多行业多因素混杂，但涨幅大小未必体现盈利能力的长期性。2021年12月份，A股呈现较为明显的泡沫，多数行业见顶，宽基指数沪深300从2021年过年前至今呈现单边下跌，2021年过年至年底跌15%，2022年至今跌28%。从2021年过年至今两年不到累计跌38%，创业板指数跌35%左右。香港市场跌幅近70%。

　　目前，孟乐管理的产品在0.7元止损线附近，他对投资上的损失深感自责。“作为以具体公司行业分析为主要投资方法来讲，宏观和政策分析尤其是对疫情及地缘政治方面，感受到超越能力范围无法把握。”

　　孟乐坦言，从实际交易上，1%-2%的允许波动空间内，基金操作难度非常大，并且在短期内也无法在上述宏观事件上进行交易。

　　10月下旬已几乎无仓位

　　在调仓方面，2021年初，孟乐旗下的产品整体减仓，至2021年年中调整，逐步加回仓位。持仓分布在A股港股和美股，比例大致为35:25:18左右。

　　2021年中，房地产市场开始行业整顿，销售数据直转急下，平均负增长30%以上。2021年下半年，疫情在国内加剧，疫情管理也逐步升级，7-8月份以后，经济增长开始面临压力。由于房地产行业影响面较大，但指数方面没有体现，至2021年年底，孟乐选择减仓A股，转向美股，整体仓位不变。

　　他认为，美股的优势在于医药，云计算，高端消费等龙头公司垄断全球性市场，而非仅仅垄断单一市场。另外，海外市场在加息前经济数据强劲，上市公司在2020年剧烈冲击之下迅速恢复原先的成长。不利因素则是整体高估值。港股方面，孟乐维持此前的持仓比例，持有的主要龙头公司指向长期广义消费，企业估值在历史下沿及行业内少数企业竞争。

　　至2021年底，其持仓的A股收益基本持平，港股亏损，美股正收益，整体收益2%-6%不等，平均2.5%左右。

　　时间行至2022年，年初的俄乌战争，通胀加息及中国主要城市静默管理，全球市场大幅下跌。在净值压力及宏观事件风险无法把握的考虑下，孟乐管理的产品普遍减仓，离风控线越近的减仓幅度越大，整体仓位降至4到5成。

　　今年5月底，A股反弹一个月，7-8月美股反弹A股跌，在此期间，他将香港市场的个股大比例换成行业基金，并且增加了部分雪球仓位，这主要是基于国内市场经历较大程度的封控和流动性冲击之后，估值层面继续恶化的空间不大。

　　进入9月，第二次剧烈下跌出现。首先是美国加息大幅度上调，4.6%的加息终点超过所有人预期，引发债市、股市，商品和汇市的剧烈波动。

　　从结果上看，美股继续下跌之后反弹，截止10月底标普500全年跌幅20%以内。但意料之外的是，香港市场作为新兴市场股票遭到抛售幅度更大，极端的加息和极端的流动性冲击导致香港市场20年未曾出现的跌幅。其次，中国疫情在5月底见底之后，8月中旬再度反弹，各地疫情及封控程度超预期，居民消费在金九银十的三季度继续恶化，A股从八月中旬以来沪深300跌幅16%，香港市场跌幅超过30%。

　　操作上，孟乐管理的产品在9月中上旬加息预期加强之后大幅度减仓，至10月约4成，10月中旬2-3成仓位，10月中旬之后A股强势股开始补跌，各行业市场风险扩散，在10月下旬已几无仓位。

　　尽最大努力为投资者提供流动性

　　回顾今年的大幅度回撤，孟乐认为疫情成为市场主导因素，并且相比2020年的疫情初次冲击此次程度和持续性较长，且无法进行判断。加息对港股冲击强度也远超预计。同时，今年以来地缘政治事件的频发和恶化程度也是近20年来罕见，债市汇市的动荡也加大市场向下波动。

　　在他看来，股票投资背后的假设是宏观经济总量逐级向上，“当然，这是个长时间维度的假设，短期无法证伪。”从历史数据看，几乎每10年会出现一两次所谓黑天鹅年份，且规律不明。

　　在2018年及2020年两次大的市场下跌过程中，孟乐选择了逆向交易。但今年，尤其是在9月份以后，其管理的基金产品在下跌途中被动减仓。“这一方面由于基金风控条款的约束，无法在清盘线附近持仓。另外，其他离风控线较远的基金也选择极低仓位，反映我们对于疫情和政策没有分析和把握的能力。”

　　在他看来，2020年以来股市经历了大跌-牛市-熊市的转换，市场在起伏，但是居民的消费数据逐级而下，居民的收入和资产负债表实实在在受到疫情不间断的影响。企业部门的盈利下滑和政府财政收入的压力也将逐步体现。三部门需要一定的时间的修生养息，而恢复时间的长短和程度，疫情因素依然占很大比重。

　　综合考虑之下，孟乐在基金合同条款允许的前提下，为投资者提供流动性，但是增加流动性从操作层面上，还有一定不确定性，作为管理人，他表示会尽最大的努力推进。

　　“永安国富作为年轻的基金公司，需要反思的东西很多很多，包括投资方法的总结，产品和资金管理的审视，及最终自身投资能力的重新定位，再次对基金亏损深刻道歉。”孟乐表示。