出任华源证券首席经济学家六位券商首席和分析师解读中央政治局会议精神 进一步明确“一批增量政策” 有利于稳定投资者预期

　　中国基金报记者 刘明 莫琳 闫晶滢 　　曹雯璟 赵心怡 　　据新华社报道，中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。为更好理解宏观经济形势、货币和产业政策、资本市场的发展方向，中国基金报记者采访了六位知名券商首席经济学家、分析师进行解读。 　　他们分别是广发证券首席经济学家郭磊，华泰证券首席宏观经济学家易峘，申万（）首席经济学家赵伟，（）研究部首席宏观分析师张文朗，（）证券政策研究首席胡玉玮，（）证券策略分析师、团队负责人杨超。 　　他们表示，本次会议传达了全面推进和落实改革措施的信号，在改革中落实“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”。“一批增量政策”空间包括财政货币政策、提振消费的政策、地产收储去库存及（）政策等。宏观调控可能在结构性调整的过程中，适时、适量调整逆周期力度。预计接下来的重点可能在于进一步优化结构性货币政策工具，降准也存在空间。资本市场有望迎来长期向好的发展态势。 　　短期逆周期调节有望加码 　　预计下半年经济动能改善 　　中国基金报：根据此次中央政治局会议精神，你对今年全年宏观经济形势有何研判？ 　　郭磊：会议指出“我们既要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，又要保持战略定力，坚定发展信心”，这意味着政策不会有中期需求端的大规模强刺激，将聚焦固本培元，主要通过跨周期调节、结构调整和深化改革推动高质量发展。 　　同时，会议提出“加快全面落实已确定的政策举措”“及早储备并适时推出一批增量政策举措”，这意味着短期仍然会出台稳增长政策，新一轮政策空间将正式开启。其中，存量措施包括加快广义财政（专项债、中长期特别国债）落地和使用、继续推动设备更新和消费品以旧换新等。“一批增量政策”的明确提出比较关键。 　　易峘：从政治局会议对现阶段形势的判断，以及再度确认实现全年增长目标决心的相关表述看，短期逆周期调节有望加码——8月可能进入政策调整的“窗口期”。中长期看，稳增长和调结构并重的指导思想不会改变，结合目前的内需走势及外需的不确定性情况来看，逆周期调节有望加码，尤其是在上半年财政政策实施进度滞后于全年预算目标的背景下。 　　中长期而言，宏观调控可能仍将保持兼顾“逆周期”和“跨周期”并重的总体导向，在结构性调整的过程中适时、适量调整逆周期的力度。 　　赵伟：会议强调“我们既要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，又要保持战略定力，坚定发展信心，唱响中国经济光明论”。会议传达出“政策要全面推进和落实改革措施”的信号，在改革中落实“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”。 　　杨超：在房地产去库存周期影响下，叠加新兴产业和未来产业加速壮大的趋势，国内经济正处于新旧动能切换的转型期。7月中央政治局会议对于当前的国内形势作出更为明确的研判，指出“下半年改革发展稳定任务很重”，要“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，展现出对于国内经济发展的信心和决心。随着宏观政策“持续用力、更加给力”，稳增长政策加速落地，预计全年宏观经济形势延续向好态势。 　　张文朗：在逆周期政策尤其是财政政策力度加大的背景下，下半年基建将会提速，而出口将继续稳步恢复，支撑制造业投资，整体较二季度进一步改善。随着消费品以旧换新等政策落实，以及“经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费”，消费也将较二季度得到改善。综合来看，预计下半年经济动能或较二季度提升，全年GDP增长目标有望实现。 　　宏观政策“更加给力” 　　降准降息仍有空间 　　中国基金报：会议指出，宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。你对财政和货币政策有何预期？ 　　胡玉玮：为了实现稳增长目标，财政政策和货币政策将继续协调配合，具体如下： 　　一是加强逆周期调节。通过加大财政支出和货币供应，推动经济增长，缓解短期经济压力。 　　二是政策一致性。会议指出要切实增强宏观政策取向一致性，形成各方面共同推动高质量发展的强大合力。 　　三是支持实体经济。加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降，提升企业经营活力和投资意愿。 　　易峘：财政政策方面，下半年更要“加快专项债发行使用进度、用好超长期特别国债”——二十届三中全会提出扩大专项债使用范围，有望带动专项债加速落地。此外，会议新提出财政需要更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。 　　货币政策方面，强调要综合运用多种货币政策工具，促进社会综合融资成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，后者是相较4月政治局会议新增的提法。此外，虽然货币政策需要同时顾及降低融资成本及维持人民币汇率大体稳定两个方面的目标，但鉴于美联储降息箭在弦上，不排除下半年降息两次，所以，央行也有一定的空间继续下调短端利率。 　　张文朗：预计年内财政支出进度将进一步提速，支出结构将更加优化，可能会有增量政策出台。二季度末以来，地方专项债和特别国债发行进度明显提速，预计政策效果将会在三季度陆续显现。 　　在支出结构上，近期特别国债将支持领域扩展到企业设备更新和消费品以旧换新（以下统称“两新”），体现了财政在向支持民生和消费方面倾斜。我们预计下半年支持“两新”政策有望加速落地，促进经济企稳。在本次会议之前，央行已经下调了MLF（中期借贷便利）操作利率、7天逆回购操作利率、LPR（贷款市场报价利率），存款利率也有所调降，预计接下来的政策重点可能在于进一步优化结构性货币政策工具，降准也存在空间。 　　赵伟：会议提出“宏观政策要持续用力、更加给力”“要加强逆周期调节”，对政策定调非常积极。 　　财政政策方面，会议将“要加快专项债发行使用进度”前置，并再度突出了大规模设备换新和大宗耐用消费品以旧换新的政策中心地位。会议再次呼吁专项债发行，并强调设备更新和以旧换新，或是前期发改委、财政部3000亿元特别国债支持计划的源头。 　　货币政策方面，会议指出“促进社会综合融资成本稳中有降”，新增“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，与4月政治局会议强调“降低社会综合融资成本”不同，本次会议更侧重“稳中有降”；在汇率政策的表述上，本次会议和中央经济工作会议保持一致。 　　杨超：财政政策方面，后续资金将更加精准地落地，带动经济持续修复。货币政策方面，逆周期调节预计仍是重点，全年降准、降息仍有空间。同时，人民币汇率也是央行货币政策的持续关注点。 　　郭磊：财政端主要是专项债、超长期特别国债等广义财政工具落地加快，以及通过财政贴息、超长期国债支持设备更新等。货币政策是增量政策空间之一，潜在的政策空间包括稳定新增信贷和社融规模、降准、通过自律机制压降存款利率、推进LPR改革降低实体融资成本等。降息在理论上存在外部均衡的约束，但下半年这一约束可能会随着海外央行开启新一轮降息周期而逐步打开。 　　预计消费相关政策将加速落地 　　服务消费领域受关注 　　中国基金报：会议强调，要以提振消费为重点扩大国内需求，你对此怎么看？ 　　郭磊：今年以来社零增速一直不快，政治局会议立足提振消费，将有助于稳定总需求。耐用消费品方面，7月24日特别国债支持以旧换新就是瞄准耐用消费品，对于汽车、家电等耐用消费品将形成带动效应；服务类消费方面，政治局会议指出“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”，这一表述对应服务类消费亦存在政策空间，如文旅等领域。 　　易峘：重点扩大内需的着力点，从补贴、收入、丰富消费场景和品类等多维度着手提振消费，尤其是耐用品以旧换新以及（特定）服务消费领域。三中全会后，财政部、发改委等各部委联合推出了史上覆盖面最广的设备及消费品“以旧换新”政策，再次明确了扩内需以促消费为重点抓手的政策取向。此外，增强中低收入群体的消费能力和意愿的说法，和“促民生”相关政策相呼应，值得关注。 　　杨超：与全国两会和4月中央政治局会议对比来看，7月中央政治局会议将“提振消费为重点扩大国内需求”放在首位，体现了政策层面对于扩大内需的重视程度提升。预计消费相关政策将加速落地，同时有望更多转向服务消费这一重要抓手，会议提及的“文旅、养老、育幼、家政”等领域值得重点关注。 　　胡玉玮：当前，我国消费已成为经济增长的最大贡献项。但上半年消费略显疲软，下半年促消费政策有望继续加码，预计促消费政策将在促进文旅、养老、育幼、家政等服务消费方面加码，进一步深化服务消费市场，完善重点服务消费领域服务标准，推动消费模式向更加高质量、个性化、多元化的方向发展。 　　张文朗：会议提出，“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费”。相较于2023年7月政治局会议“推动体育休闲、文化旅游等服务消费”的表述，增加了养老、育幼等事关民生和人口发展的消费领域。会议提出“要加大保障和改善民生力度”，比4月政治局会议“要切实保障和改善民生”表述进一步加强，未来在这些惠民生相关的消费领域，或加大政策支持力度。 　　培育壮大新兴产业和未来产业 　　防止“内卷式”竞争 　　中国基金报：会议指出，要培育壮大新兴产业和未来产业。对此，你怎么看？ 　　张文朗：我们预计对信息技术、人工智能、新能源、高端装备、机器人等新兴产业和未来产业的政策支持力度将持续加大，这些产业的发展前景也更加明朗。 　　易峘：推进新兴产业、重点扶持领域的政策支持有望进一步加码。会议提到要有力有效支持发展独角兽企业和瞪羚企业（创业后跨过死亡谷、以科技创新或商业模式创新为支撑、进入高成长期的中小企业），后续可能出台进一步支持民营经济和资本市场健康发展的政策。结合三中全会的表述，重点行业领域可能包括新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等。 　　郭磊：会议指出“要强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”，这一细节非常重要。就我的理解，部分传统产业的问题在于需求不足；部分新兴产业行业则存在供给形成过快、产能较为集中的情况。

　　政治局会议明确定调，防止“内卷式”竞争、畅通低效产能退出，如果后续有系统性的政策出台，进一步推进供给优化，将有助于稳定新产业的行业格局、价格和利润预期，对于产业的长期发展非常有益。 　　胡玉玮：未来政策发力点或着落在以下几个方面：一是拓宽多元培育渠道。坚持市场主导和政府引导相结合，聚焦人工智能、第三代半导体、未来网络、合成生物等未来产业领域，发掘培育瞪羚企业、独角兽企业。 　　二是加强财政支持力度。不断完善对于瞪羚企业、独角兽企业的认定、和持政策兑现标准，落实好企业投入基础研究税收优惠政策，支持两类企业加大前沿科技研发方面的投入。 　　三是优化科技金融服务。协调国资参、控股资本，引导社会资本投向硬科技独角兽企业等高成长创新型企业，引导商业银行、创投机构开发针对独角兽企业的专项融资产品；大力支持瞪羚企业、独角兽企业并购、重组优质资源。 　　资本市场内在稳定性增强 　　有利于稳定投资者预期 　　中国基金报：会议强调，要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性。你对资本市场的发展怎么看？ 　　郭磊：会议强调“增强资本市场内在稳定性”是推动资本市场高质量发展的必然要求。 　　首先，中国经济要实现高质量发展，实现“质的有效提升和量的合理增长”，这本身就对应着经济增长内生稳定性的增强。资本市场作为经济的晴雨表，也需要并且有条件和经济发展阶段保持一致，保持内在稳定性。 　　其次，资本市场内在稳定性的增强将有利于稳定投资者预期。以中长期资金为例，它们往往需要一个长期稳定的回报，而中长期资金的持续流入又将优化市场投资者结构，从而进一步增强市场稳定性，形成正循环。对于普通投资者来说，资本市场稳定性的增强可以推动居民资金积极参与资本市场，一起分享中国企业增长的红利。 　　再次，从研究角度来看，创新是一种长久期的行为，它需要一个相对稳定的资金成本预期、投资回报率预期、风险溢价预期。资本市场的行稳致远将为“支持产业创新、培育新质生产力”创造有利环境。 　　胡玉玮：为了提升资本市场内在稳定性，后续或将在以下方面加强政策力度：一是强化监管效能。延续严监管态势，加强日常监管和逆周期调节，持续加大行为监管和穿透式监管的力度，对资本市场违法违规行为从严问责，保障市场稳定运行，切实维护投资者利益。 　　二是加强服务实体经济的力度。通过完善新股发行逆周期调节机制和其他多层次资本市场工具，满足不同类型企业的融资需求，支持经济结构调整和产业升级，从而促进经济的稳定增长和资本市场的健康发展。 　　三是提高上市公司质量。引导上市公司提升治理水平和加大分红回购力度，提高上市公司质量，吸引长期资本投资，提升市场的内在稳定性和投资价值。 　　杨超：7月召开的中央政治局会议再次提到“要统筹防风险、强监管、促发展”，对于资本市场的重视程度显著提升。 　　当前来看，我国宏观经济延续向好态势，资本市场制度体系不断优化调整。随着上市公司整体质量持续提升，投资者信心得到提振，叠加政策鼓励更多中长期资金加速入市，资本市场有望迎来长期向好的发展态势。